海南私彩网站源码:財信研究評11月CPI和PPI數據:預計CPI繼續上漲 PPI降幅繼續收窄

最新资讯 2019年12月10日 15:31

財信研究評11月CPI和PPI數據:預計CPI繼續上漲 PPI降幅繼續收窄

財信研究評11月CPI和PPI數據:預計CPI繼續上漲  PPI降幅繼續收窄

【陈乔恩回应脱粉】

往期回顧CPI破「4」概率大增 PPI將繼續負增長——2019年10月CPI和PPI數據的點評

11月非食品價格同比上漲1.0%⊿,較上月提高0.1個百分點☆↑,影響CPI上漲約0.77個百分點△〇▽。其中┊,醫療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂類、居住類價格分別上漲2.0%、-2.8%、1.7%、0.4%(見圖5)┊,分別較上月變動-0.1%、0.7%、-0.2%和-0.1%∵⌒。11月國內成品油價格兩次上調♂☆,其中∵↑〇,汽油和柴油價格同比分別下降10.8%和11.3%⊿♂,降幅較上月4.6和4.9個百分點〇♂,交通與通信項同比降幅有所收窄♀π,是今年非食品同比波動的主要貢獻力量⊙。

2019年11月CPI和PPI數據的點評

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文 伍超明(財信研究院副院長♀♂┊,財富證券首席經濟學家)李沫

11月份鮮菜價格同比環比均由負轉正♀。進入冬季△♂,鮮菜生產及儲運成本增加∴⊿☆,11月份鮮菜價格環比上漲1.4%♀⊙,由跌轉漲∴∴,較歷史同期均值高2.6個百分點(見圖3)┊□◇。11月份鮮菜價格同比上漲3.9%△▽,較上月提高14.1個百分點⌒,結束了連續三個月的下跌(見圖1)♂。

全年CPI將呈「N」走勢♀﹡⊿,下半年PPI大概率進入負增長——2019年6月CPI和PPI數據的點評

一是預計12月食品價格將繼續上漲⌒▽∵。歷史經驗表明△,12月份食品價格環比漲幅將有所擴大▽∵〇,如歷史均值將由11月的0.04%升至12月的1.4%♂。從食品分項高頻數據看π∟,我們預計12月豬肉價格環比將由正轉負◇□⊿,截止到12月9日△┊,豬肉價格環比下跌7.8%△△▽,但由於去年基數較低∵,豬肉同比將繼續高位震蕩⊙。同時隨着天氣轉冷和春節臨近需求增加影響♂,12月蔬菜和水果價格將有所上漲△,截止到12月9日∴⊿,28種重點監測蔬菜和7種重點監測水果的價格環比分別提高8.1%和1.3%△。綜合看π♀,預計食品環比價格將繼續上漲♂。

11月份┊,工業生產者出廠價格同比下降1.4%☆,較上月提高0.2個百分點△〇⊙,連續5個月負增長∟。其中□,生產資料同比下降2.5%〇﹡,較上月收窄0.1個百分點∵,其波動與PPI基本一致〇,是導致PPI變化的主要原因;生活資料上漲1.6%↑〇,較上月提高0.2%(見圖9)♂◇⊙。

食品拉CPI上漲﹡♂⊿,PPI下行趨勢未變∴┊,企業利潤下行壓力仍大——2019年3月CPI和PPI數據的點評

四、豬肉價格高漲的背後♀∴↑,難掩經濟下行風險

從同比看⊿〇⊙,11月食品價格上漲19.1%π⊙?,較上月提高3.6個百分點☆,漲幅連續9個月擴大⊿,影響CPI上漲約3.72個百分點↑∴。其中∟△,鮮菜價格上漲3.9%∴〇,較上月提高14.1個百分點〇?♂,影響CPI上漲約0.09個百分點;豬肉價格上漲110.2%⌒,較上月提高8.9個百分點♂□♂,影響CPI上漲約2.64個百分點(見圖1);鮮果價格下降6.8%⊙,降幅較上月擴大6.5個百分點π∵,影響CPI下降約0.12個百分點∵♀⊙。

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食品價格推升CPI♀〇□, PPI大概率繼續負增長——2019年7月CPI和PPI數據的點評

預計12月消費者物價指數(CPI)增長5.1%左右♂⊿,較11月提高0.6個百分點⊿♀↑。理由如下:

2017年以來隨着房地產調控政策的持續收緊、資管新規落地對錶外融資的收縮、財政政策對地方政府隱性債務風險的防控等π,導致房地產投資增速放緩〇◇↑,基建投資增速大幅下降□〇♀,國內需求疲弱?。期間疊加中美貿易戰的影響〇∵,2018年以來經濟下行壓力明顯加大↑♂,再加上高基數效應的影響▽〇?,PPI出現持續下降♂↑,增速從2017年的6.3%降至2018年的3.5%♂。

(一)預計2019年12月CPI同比增長5.1%左右

(一)豬肉和鮮菜共同導致CPI同比繼續上漲

一是豬肉價格上行周期啟動⌒♂,預計拉動CPI上漲0.8個百分點左右☆☆。根據當前豬肉價格的上漲幅度以及我們對CPI豬肉同比的假設□↑♀,我們預計此輪豬周期在非洲豬瘟的助推下或拉動CPI上漲0.8%左右◇。

預計CPI繼續上漲 PPI降幅繼續收窄

(二)非食品同比小幅上漲♀,但對CPI的貢獻率持續下降

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綜合來看♀☆〇,預計2019年全年增長-0.2%左右⊿,高點出現在二季度∴☆,下半年大概率進入負增長階段□◇,12月份PPI同比增長-0.5%左右∴。

從原材料購進價格對PPI的影響看⌒,前者漲跌變化直接左右後者的同向變動♂〇□。2016年以來〇☆⊙,工業生產者購進價格指數(PPIRM)快速提高⌒,由2016年10月的0.9%躍升至2017年3月的10.0%◇□☆,此後在波動中下行∵?∟,11月份為-2.2%⊙﹡∟,較上月下降0.1個百分點▽?□,整體呈下降趨勢↑,PPI亦隨之波動變化(見圖11)⊿∴。由於我國編製的PPIRM所調查的產品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類?☆□,調查涵蓋900多個基本分類的10000多種工業產品價格♂▽,因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格(CRB)的影響〇π,也受國內需求等基本面因素的約束△⌒。但由於中國是全球大宗商品的最大需求方〇▽,所以PPIRM最重要的決定因素還是中國需求△。PPI和PPIRM的下降態勢∟,實質上反映的是中國內需尤其是工業投資需求的不足⊙。

一、食品是CPI上漲的主要貢獻力量

豬周期致CPI與PPI增速加快背離——2019年9月CPI和PPI數據的點評

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>> 預計2019年CPI約增長3.0%∵,較去年提高0.9個百分點☆⌒□。一是預計豬周期將推升CPI上漲約0.8%左右⊙∴⌒,四季度尤其是明年一季度CPI將在豬肉價格的推動下「破4升5」;二是預計增值稅下調將拉低CPI中樞0.2%~0.3%;三是服務類項目價格剛性特徵明顯♂♀,易漲難跌;四是國內基本面仍弱↑,不支撐物價的大幅上漲;五是2019年CPI翹尾因素較去年下降約0.3%△。

(二)預計2019年PPI中樞在-0.2%左右♂,12月份增長-0.5%左右

從環比看〇,食品價格上漲1.8%⌒,漲幅較上月收窄1.8個百分點↑▽。其中◇〇,大量儲備肉投入市場□△☆,豬肉供需缺口暫時性緩解∟∟,豬肉價格環比漲幅回落較多↑⊙?,但仍是環比上漲最快的食品分項;受天氣轉涼和需求增加影響⊙,蔬菜價格由跌轉漲;由於市場供應充足┊♀□,鮮果、蛋類價格環比均有所下跌(見圖2)?┊⌒。綜上〇⊙◇,豬肉和蔬菜是食品價格環比繼續上漲的主要貢獻力量?﹡△。

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>> 預計12月PPI降幅將繼續收窄⊿,約增長-0.5%⊙◇,全年增長-0.2%左右⌒♀。2019年PPI將在基數效應減弱和周期性力量弱化的雙重作用下趨於下行∴。預計全年PPI增長-0.2%左右⌒♂,12月份PPI增長-0.5%左右♂⊙。

正文事件:2019年11月份全國居民消費價格指數(CPI)環比增長0.4%△♂┊,漲幅較上月回落0.5個百分點∵☆,同比上漲4.5%⌒☆,較上月提高0.7個百分點;工業生產者出廠價格指數(PPI)環比下降0.1%♀↑,較上月下降0.2個百分點﹡⊿,同比增長-1.4%⊙┊,降幅較上月收窄0.2個百分點♀♂?。

三是服務類項目價格剛性特徵明顯□□﹡。隨着人口老齡化☆⊙□,總需求結構將逐步從傳統製造業向養老、醫療等服務產業轉移?∴π,這一方面導致PPI下降壓力增加△▽π,但另一方面服務類項目價格存在上漲壓力□,加上服務類項目價格剛性特徵明顯□⊿↑,易漲難跌♀∟↑,對物價的影響具有持久性♀。因此▽﹡△,預計服務價格對CPI仍有較強支撐作用?⊿⌒,導致PPI和CPI的分化變化∴。

展望2019年♂⊙▽,我們預計PPI增速仍將繼續下降⊿,增長-0.2%左右↑。一是從技術層面看♀⊙,翹尾因素下降較多⊙▽▽,從2018年的3.0%降至2019年的0.1%(見圖12),將大幅拖累PPI增速⊙。二是從需求層面看⊿□,預計國內需求將繼續減緩〇,其中房地產投資增速將大概率穩中趨降π,基建投資增速在「補短板」政策刺激下有望出現較大幅度反彈♂□♀,製造業投資受企業進入去庫存階段影響♂,預計高位趨穩┊,周期性需求力量總體偏弱⊙∵。三是從供給層面看∟⊙,雖然今年去產能進程仍將延續﹡,但由於鋼鐵、煤炭等行業已提前兩年完成去產能目標∟↑▽,預計去產能力度將趨緩△〇,供給端收縮對上游產品價格的支撐刺激效應減弱∵,不利於PPI尤其是生產資料價格的企穩﹡。四是增值稅下調短期內將抬升PPI中樞⌒?⊙,由於PPI統計的是不含增值稅的價格◇,所以若企業具有一定的議價能力﹡﹡,不調整含稅價格或調降含稅價格幅度較小♂▽,增值稅的下調短期內會抬高PPI♀。我們採用投入產出法來測量減稅對PPI的影響π⌒△,發現減稅將抬高短期PPI約0.7個百分點▽。

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二是預計非食品價格增速上漲空間不大⌒♂。與食品價格波動幅度較大相比⊿⌒,非食品價格尤其是服務類價格受我國消費升級對服務需求提高影響∵,價格剛性特徵明顯⊙,波動幅度較小♂◇┊。但受經濟下行壓力加大和需求下降影響⊙,工業生產資料價格尚無大幅上漲的動能π◇,不利於非食品價格增速的提高∴♀﹡。同時鑒於大宗商品的最大需求方—中國國內需求的疲弱?△,國際油價不具備長期上漲基礎﹡,不利於非食品價格同比的企穩提高◇〇。

受豬肉價格大幅上漲影響△□,年初以來CPI價格持續上漲⌒◇⌒,預計年內大概率存在破「5」的可能性?,明年一季度將達到新的高點□。與此同時∵﹡▽,剔除豬肉后的CPI依然低於2%▽,且PPI進入負增長階段﹡,工業企業利潤和工業生產增速也同步下行☆,經濟下行壓力加大△┊。因此↑,經濟形勢表面看來存在「滯漲問題」⊙⊙,即經濟增長壓力加大□,通脹水平上行⊙☆∟,但實質上處於豬周期掩蓋下的經濟下行∴♂◇。為此〇▽♀,逆周期政策力度不是應該減弱π∟π,而是在防止大水漫灌的前提下⊙,增加穩需求的力度◇π♀。

預計2019年全年CPI增長3.0%左右⊿◇,較2018年提高0.9個百分點▽,通脹壓力有所加大☆?。

全文共7034字↑♀♂,閱讀大約需要15分鐘

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(三)PPI和CPI剪刀差持續為負♂,預示經濟下行壓力較大

二、預計12月份CPI大概率「破5」▽,全年約增長3.0%

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(一)國內需求仍顯不足⌒┊♂,PPI降幅擴大

>> PPI的下降π,實質上是中國內需不足的反映∴▽▽。年初以來工業生產者購進價格指數(PPIRM)和PPI的下降走勢□,一定程度上是我國內需下降在價格上的反映◇。由於我國編製的PPIRM所調查的產品包括燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類⌒⊙,涵蓋900多個基本分類的10000多種工業產品價格??↑,因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價格(CRB)的影響〇,也受國內需求等基本面因素的約束△。由於中國是全球大宗商品的最大需求方⊿,所以中國需求是PPIRM最重要的決定因素♂△。PPI和PPIRM的下降態勢△∴┊,實質上反映的是中國內需尤其是工業投資需求的不足┊。

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11月份豬肉同比漲幅繼續擴大☆π﹡,環比漲幅回落□∟⌒。11月豬肉價格環比上漲3.8%♂,較上月回落16.3個百分點;但由於去年同期基數較低∵〇⊙,同比增長110.2%┊⊙⊙,較上月提高8.9個百分點△π,豬肉同比已經連續9個月上漲□△?,且漲幅持續擴大(見圖1)﹡,符合我們前期對豬周期提前啟動〇,同比漲幅或超以往的判斷﹡□。

2015年以來此輪PPI的大幅攀升和隨後的波動下行⊙∴∴,均與「三黑一色」產品價格的波動有關⊿⌒,而「三黑一色」產品價格又受制於房地產、基建投資帶動下的周期性力量〇▽,以及供給側去產能帶來的供給衝擊◇。為了穩增長∟┊,2015和2016年實行積極的財政政策和穩健偏寬鬆的貨幣政策〇∴☆,重新啟動房地產和基建投資兩大利器穩增長〇,同時實行「三去一降一補」的供給側結構性改革♂∵⊿。受周期性力量的拉動♂,以及供給側改革去產能對供給的衝擊↑∟,「三黑一色」產品價格大幅上漲∟♀⊿,PPI增速由負轉正∵,同時「三黑一色」行業企業利潤也大幅改善♂⌒,尤其是國企收益最為明顯?↑。

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從CPI各成分的同比貢獻率看〇┊,11月豬肉貢獻率有所下降?,但仍處在高位區間﹡△,鮮菜對CPI的貢獻率回升較多(見圖4)∴♂。總體看□∵,11月份豬肉和蔬菜是CPI同比漲幅提高的主因♂π♀。

四是國內基本面需求較弱∴,不支撐物價大幅上漲∵⌒﹡。從中長期看△,2019年我國經濟增長仍處於新舊動能轉換期∵∵,供給側改革使傳統動能去化進入尾聲♂,對經濟增長的推動力減弱﹡﹡∵,但同時新動能尚處於培育發展中┊∴,其對經濟增長的推動力難以彌補去化掉的傳統動能﹡♂,新舊動能換擋導致國內需求不足的局面短期內難有大幅改善⊙,物價缺乏大幅上漲的基礎⊿↑。

食品價格推升CPI⊿⊿∵,全年通脹無憂——2019年5月CPI和PPI數據的點評

二是增值稅稅率下調將使CPI中樞下降0.2~0.3個百分點□♂。自4月1日起我國增值稅稅率進行下調∵,由於CPI統計調查的是社會產品和服務項目的最終價格◇♀⌒,是含稅價格?∴⊙,而增值稅屬於價外稅⌒◇△,理論上企業所繳納的增值稅款會直接由下遊客戶承擔∵□,最終消費者是稅負的實際承擔者?,即不含稅售價保持不變△∴∟,增值稅稅率的下調會降低最終消費品的價格〇,將最終導致CPI下降↑∵♂。據測算↑┊∴,我們預計增值稅稅率下調會使CPI中樞下降0.2~0.3%π。

從行業看﹡□☆,受10月份以來國際油價波動上行影響⊙,石油產業鏈降幅收窄;食品尤其是豬肉價格上漲或擴散至下遊行業上⌒∵,部分下遊行業出廠價格有所提高;但反映工業投資需求的行業如黑色金屬採礦業、有色金屬採選業等行業的出廠價格漲幅繼續回落(見圖10)◇△∵。

五是2018年物價上漲對2019年CPI的影響▽,即翹尾因素將下降約0.3%(見圖8)?。

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>> 預計12月CPI增長5.1%左右⊿,較11月提高0.7個百分點?。一是預計12月食品價格環比將繼續季節性上漲﹡?。根據農業部高頻數據△,預計12月豬肉價格在儲備肉投放力度加大、進口肉增加的背景下▽,將保持整體穩定♂□♂,但蔬菜和水果價格將有所上漲;二是10月份以來國際油價有所上漲⌒〇,但大宗商品需求國—中國國內需求較弱♀△,國際油價不具備長期上漲基礎⊙⌒,預計非食品價格增速上漲空間不大;三是12月份CPI翹尾因素為0%☆⊿⌒,較上月提高0.05個百分點⊿▽↑。

(二)預計2019年全年CPI約增長3.0%

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三、預計12月PPI增長-0.5%左右〇↑,全年約增長-0.2%

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投资要点>> 食品推動CPI上行♂♀,非食品貢獻率繼續下降〇。在食品中⊙⌒,大量儲備肉投放市場♀♀﹡,豬肉供需缺口暫時性緩解↑♀,豬肉價格環比漲幅回落16.3個百分點至3.8%⊙♀〇。但受去年同期基數較低影響π∴,豬肉同比漲幅擴大至110.2%∴〇,其對CPI同比的拉動較上月提高0.21個百分點∵⌒♂。同時冬季氣溫轉冷♂,鮮菜價格環比和同比均由跌轉漲〇↑◇,鮮菜對CPI的拉動較上月提升0.36個百分點∟,兩者合計拉動CPI上漲0.57個百分點△,是CPI同比上漲的主要貢獻力量♂◇。非食品同比漲幅小幅回升〇↑△,但整體仍呈下降趨勢┊◇,表明居民消費需求的不足♂?,其對CPI的貢獻率繼續回落◇〇⌒。受國際油價上漲影響☆▽,11月國內成品油油價兩次上調⊙,交通通信項同比降幅有所收窄♂,是本月非食品同比小幅提高的原因∵。

11月份PPI和CPI的剪刀差為-5.9%□∵∟,較上月擴大0.5個百分點♀∟⊿,連續12個月為負?,預示着我國工業企業利潤下降態勢或將延續↑∵,企業盈利下降壓力較大↑。展望2019年〇♂,我們預計PPI下行趨勢未變?♂◇,CPI上漲較多△♂∟,因此PPI和CPI剪刀差或將繼續為負﹡□◇,預示經濟下行壓力依然存在♀∴。

>> 豬肉價格高漲的背後∵⊙,難掩經濟下行風險﹡∟。受豬肉價格大幅上漲影響◇∵▽,年初以來CPI價格持續上漲♂⊙〇,預計明年一季度將達到新的高點↑∵∵。但剔除豬肉價格的CPI增速仍低於2%□┊,且PPI進入負增長階段∵,工業企業利潤和工業生產增速亦同步下行?▽,經濟下行壓力加大π┊。因此♀?□,經濟形勢表面看來存在「滯漲」問題□π,即經濟增長壓力加大⊙,但通脹水平上行▽,但實質上處於豬周期掩蓋下的經濟下行◇﹡△。為此⊿〇,逆周期政策力度不是應該減弱♂π,而是在防止大水漫灌的前提下∟〇,增加穩需求的力度π。

2016年以來△﹡,醫療保健、交通和通信、教育文化和娛樂、生活用品及服務、其他用品及服務等服務類項目對CPI的貢獻率高企⌒,但今年2月份以來△?,服務類項目貢獻率下降較快↑⊙⌒,主要原因在於今年以來豬肉、蔬菜、水果等食品價格輪番上漲⊙☆,導致食品類貢獻率快速上升∵☆,服務類項目貢獻率下降☆。11月份服務類項目貢獻率降至6.2%(見圖6)♂♀。但從中長期看⌒▽,隨着我國經濟結構調整和收入水平的提高∟∴∵,預計服務類項目對CPI的貢獻率依然會回歸高位〇◇?,傳統食品煙酒等項目的貢獻率則趨於下降△π☆,服務類項目對物價的影響將成為一種「常動力」┊⊿。

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偽「滯漲」⊿♂☆,實豬周期掩蓋下的經濟下行——2019年8月CPI和PPI數據的點評

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綜合上述因素π⊿π,我們預計全年通脹壓力依然溫和∟,全年增長3.0%左右♀π﹡。

本文首發於微信公眾號:明察宏觀△◇⊿。文章內容屬作者個人觀點∴,不代表和訊網立場♀。投資者據此操作♀⊙∵,風險請自擔π☆。

增值稅率下調是PPI超預期抬升主因——2019年4月CPI和PPI數據的點評

三是今年12月份CPI的翹尾因素將變為0%?,較上月提高0.05個百分點(見圖7)∟。

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>> PPI降幅收窄↑,但工業需求仍顯不足┊▽⊿。7月份以來▽,生產資料和生活資料走勢出現明顯分化⌒☆,生產資料價格回落是PPI負增長的主因∵♂π。分行業看↑,受10月份以來國際油價波動上行影響∟?,石油產業鏈降幅收窄;食品尤其是豬肉價格上漲或擴散至下遊行業上∴☆♂,部分下遊行業出廠價格有所提高;但反映工業投資需求的行業如黑色金屬採礦業、有色金屬採選業等行業的出廠價格漲幅繼續回落↑↑♂。

>> PPI和CPI剪刀差有所擴大⊿,反映工業企業盈利壓力較大﹡。歷史數據表明┊♀,PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關係▽▽。11月份剪刀差較上月擴大0.5個百分點﹡□,連續12個月為負▽?⊿,反映我國工業企業利潤下降態勢仍將延續⌒。展望未來▽♂☆,我們預計未來剪刀差或將繼續為負∟☆,經濟下行壓力較大⌒☆♂。

綜合上述各方面的影響⊙⊿⊿,預計12月CPI增長5.1%左右﹡,較11月提高0.6個百分點∟﹡△。

CPI和PPI是我國價格指標體系的核心組成部分⊿⌒□,其中CPI是居民購買生活消費品和服務的價格□⊙↑,而PPI是工業產品出廠價格指數∟。因此﹡♀♂,PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化?﹡♂。歷史數據表明♀☆⊙,PPI和CPI剪刀差與工業企業利潤和名義GDP增速存在顯著正相關關係(見圖13-14)△。

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